申万宏源中央经济工作会议点评：“大力提振消费”是明年经济工作任务之首

　　关注明年五项经济工作目标：1、实施更加积极有为的宏观政策。2、扩大国内需求。3、推动科技创新和产业创新融合发。4、稳住楼市股市。5、防范化解重点领域风险和外部冲击稳定预期。而在经济工作中，本次会议提及众多经济工作中需要统筹协调的部分，包括 1、统筹“有效市场和有为政府”，经济秩序能够“放的活又管得住”，统筹“总供给和总需求”，统筹“新动能的培育和旧动能的更新”。

　　1、更加积极有为的宏观政策体现在2025 年货币和财政政策的不居中。2025 年财政政策定调“更加积极”，本次会议要求“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”。货币政策部分与政治局会议保持一致，“要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。”适度宽松的货币政策表态上一次要追溯至 2009 年政治局会议。此处关注新闻联播稿中“保持流动性充裕”部分和过去“保持流动性合理充裕”相比出现了一定的变化。同时本次会议提及“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，此处关注未来中央银行各类政策工具箱参与包括资本市场稳定等行为。

　　2、2025 年经济工作首要任务——大力提振消费。此次中央经济工作会议中，可以看到提振消费再次成为2025 年全年首要任务。2024 年的全年“两新”“两重”是经济工作的重要发力点。“两新”——推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，“两重”——国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，后续我们持续关注包括超长特别国债等财政政策在该领域的发力。除了“两新两重”，我们关注本次新闻稿中提到两个“专项行动”：1、提振消费专项行动；2、降低全社会物流成本专项行动。提振消费专项行动中关注近期新提及的冰雪经济等新消费场景的政策支持。除了专项行动以外，消费领域在提出“大力实施城市更新”同时提及“提高投资效益”。

　　3、科技部分要求推动科技创新和产业创新融合发展，此次在明年工作任务中从 2024 年的首位变为第二位。三个关键点值得关注：1、开展人工智能+行动。2、综合整治内卷式竞争。3、培育未来产业。2024 年我国“人工智能+”应用进展迅速，近期国内 AI 人工智能软件抖音“豆包”用户规模的快速增长，其在 AI领域表现突出，2025 年持续关注中国 AI 技术在内容创作、用户交互等领域的应用的加速落地，并带动相关产业发展。关注我国未来产业的定义，包括元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能。而“综合整治内卷式竞争”关注过去一段时间我国部分产业出现恶性竞争、价格战等不利于产业发展的趋势。2024 年 7 月政治局会议中提及“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，而本次明确要“综合整治”。

　　4、防范化解重点领域风险和外部冲击稳定预期关注外部冲击稳定预期。我们看到对于风险领域，本次政策明确提出针对外部冲击（类似特朗普关税等外部不确定性）要提前储备政策稳定来预期。近期我们也看到部分相关政策的出台包括：（1）财政部征求意见：在政府采购中，给予本国产品 20%价格优惠；（2）禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。

　　5、稳住股市和楼市我们在 12 月政治局会议点评中有详细的讨论。包括新华社 12 月 3 日发布《经济增速怎么看——当前中国经济问答之一》中提出“干字当头……千方百计提振消费……稳住楼市、股市两个‘风向标’”，可以看出当前政策亟需稳定楼市资产价值和股市资产价值。本次经济会议在政策执行层面给到更明确的要求，会议强调“切实为基层松绑减负，让想干事、会干事的干部能干事、干成事。坚持求真务实，坚决反对热衷于对上表现、不对下负责、不考虑实效的形式主义、官僚主义”。

　　其他关注部分包括房地产领域“止跌回稳”部分调整为“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，绿色经济部分本次提到“建立一批零碳园区，推动全国碳市场建设，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度”。整个的市场观点部分，中央经济工作会议对中期基本面展望是有积极意义的。短期可能有预期博弈，但主要矛盾的切换节奏判断不变，12 月是政策表述为主要矛盾的最后窗口，明年开年，政策表述的边际效果钝化，基本面方向会受到国内海外政策落地的共同影响。节奏方面我们仍然认为 12 月是积极可为的窗口，但开年行情可能是偏弱的震荡市。短期消费推荐重点不变：与主题活跃结合的最优选择是商贸零售，同时纺织服装主题含量同样更高。中期布局消费机会偏基本面改善角度，从两新为核心政策抓手出发，重点关注家电、家居，包括消费电子补贴最终落地带来的消费提振效应。

　　风险提示：政策落实不及预期